为什么切换到了周期？精选7股
春季大切换已经发生，绝对收益者适度观望，相对收益者防御用价值，进攻用周期。
春季大切换已经发生，防御类价值股和涨价类周期股明显跑赢。我们在年度策略报告中提出的“春季大切换”已经发生，上周风格上的分化很明显，上证50指数一周上涨8.53%，创业板指数下跌5.35%。A股市场呈现整体风险偏好下降和局部风险偏好上升的格局，局部进攻机会来自周期类产品涨价。我们在2.29发布《看多涨价七大行业》，3.2发布《涨价行情向房地产链条蔓延》。第一、中国2月制造业PMI创出新低，但产成品库存和原材料库存指数均明显上升；第二、沈阳“零首付”虽然叫停，但市场对于非核心二线与三四线城市地方政府去库存新政的力度预期出现提升。第三、美国非农就业数据好于预期，美国经济复苏对中国经济有正面的溢出效应，我们认为补库存现象、房地产去库存期望与美国经济数据造好将使得春季大切换得以延续。
政府工作报告继续体现对于需求管理的重视，以腾挪为主。“两会”政府工作报告关于总量的目标基本符合市场预期，经济增长目标/M2目标/赤字目标/基建分项/去产能目标显示稳增长的相对重要性在上升，但并非08年11月初的政策信号，尤其是赤字目标/基建分项都验证了我们在2.21《去伪存真》中的判断，因此A股投资者短期内难以形成稳增长边际上进一步加码的预期，而去产能目标与房地产去库存着墨不多意味着供给侧改革将走得更为稳健，因此我们认为局部风险偏好将更依赖于周期类产品涨价现象本身而非供给侧改革，三四月份季节性因素将使得工业品景气度环比改善，而剔除季节因素的经济复苏的迹象要等到三月中旬之后进一步观察。
成长股仓位转移向周期股的过程尚未结束。从微观结构看，绝对收益投资者的风险偏好已经大幅下降，而相对收益投资者的风险偏好尚未充分调整，整体市场风险偏好尚难持续提升的环境下，部分相对收益投资者已经将成长股往原先低配的周期股加速转移，我们认为这一过程尚未结束。分行业看，根据我们对2015Q4的基金仓位分布统计，周期行业清一色都是低配的，我们推荐的周期板块中，低配比例从高到低的分别是：煤炭/钢铁/建材/建筑装饰/有色/房地产/化工。
震荡期绝对收益投资者适度观望，相对收益投资者防御用价值，进攻用周期。1）高现金流高股息率的银行/食品饮料/高速公路；2）继续用房地产链前端和中端的周期股进攻的受益标的，排序的依据：美国非农就业数据造好对全球经济的外溢正效应+周期股低配程度，有色（江西铜业）/煤炭（西山煤电）/基础化工（航民股份）/钢铁，除此之外，房地产链我们继续推荐房地产(天健集团)/建筑（亚厦股份）/建材（东方雨虹）/重卡（中国重汽）；3）继续推荐涨价子行业：农业（橡胶/生猪养殖/畜禽养殖）、基础化工（印染/粘胶短纤）、医药（维生素A）、小金属（锡、钨）。
兴业证券：市场短期风险偏好稳定，存量博弈“打好游击战”
展望：两会维稳窗口，市场短期风险偏好稳定，存量博弈行情，“打好游击战”
——两会召开期间处于维稳窗口，市场短期风险偏好稳定，可以从容利用相对温和的战场环境打好游击战。但在存量博弈下的消耗性行情中，依然需要“留得青山”，灵活控制仓位。（1）2月29日，央行降准0.5个百分点，时隔5个月首次降准，市场对于货币宽松的预期进一步升温，降准信号意义明显，宽货币配合宽信用和供给侧改革，短期维稳措施稳定了风险偏好，降准类长期的流动性工具替代了逆回购、MLF等偏短期的流动性工具，久期的延长也修复了市场情绪。此外，快速增长的信贷数据为市场大幅提升对金融体系流动性的预期提供了可能性。（2）两会召开期间有一定维稳预期，政策保持温和态度，政府工作报告和十三五规划提供结构性投资机会维持市场热度。下文我们会进一步展开分析我们对政府工作报告中一些焦点问题的看法。（3）补库存及宽松预期、商品价格上涨、PPI预期改善是短期周期品表现的重要驱动力。商品价格近期迎来一波明显的反弹，原油、螺纹钢、PTA、动力煤、伦铜、铝、锌、镍、锡等基本金属等价格均出现持续的、普遍的上涨。我们预判2月份PPI进一步明显改善，价格上涨通过基本面和情绪两方面给周期性板块回升奠定了基础，未来依然存在由宽松预期带来的周期品的反复躁动机会。与市场不同的是，兴业策略团队对周期品的推荐并非始自于短期躁动后，而是从去年年度策略（《打好歼灭战》）开始前瞻性提示今年周期品的投资机会，并在2月月报（《血战中的反击》）重申、2月21日周报《反弹进入收获期》再次重点阐述、3月1日在北京举办春季策略会周期专场、随后组织京津冀周期产业链联合调研，连续、持续推荐周期品听到了市场“美妙的回音”。（4）对于周期类行业，我们认为今年仍有反复躁动的机会。但短期来看，投资者对于涨价和宽松给予了较高预期，政策放松能否有效拉动后续终端需求进而给周期品带来价格持续上涨动力有待验证，供给侧改革推动过程中伴随着阵痛期，且当前周期性行业在投资者仓位逐步升高，建议投资者对于周期品的持仓不宜过激。（5）对于成长股，需注意结构调整以及仓位控制所带来的影响。
下一阶段需要关注几个方面：（1）进一步跟踪和验证周期类行业包括房地产链条补库存、新开工、去产能及实际投资的情况。（2）跟踪货币政策与财政政策进一步宽松的节奏和力度，从银行流动性、物流等多角度进行验证。（3）2月份的经济数据及金融数据下周将陆续公布，需要观察信贷数据是否在预期的区间。同时关注美联储议息会议前的相关预期变动。
3月5日李克强总理作出的《政府工作报告》总体符合市场预期，对资本市场影响偏中性，“供给侧改革”成为报告关注重点，维持“供给侧改革”是今年资本市场较大的主题投资机会的观点。首次GDP目标设定弹性区间，增速下降，维持积极的财政政策和稳健的货币政策：
GDP目标增速下移，首次设定弹性区间，2016年GDP增长目标为6.5%-7%。弹性区间的设定给予政府在应对短期经济降速过程中，政策应对上更加具备主动性。进出口增速在全球经济面临较大不确定性的情况下，未制定确切数字目标，预期目标为“进出口回稳向好，国际收支基本平衡”。
财政政策方面，赤字率目标虽较历史目标大幅增长，但依然符合市场预期。2016年赤字率目标为3%，高于去年2.3%的目标，但低于去年赤字率初步数3.5%。财政赤字的扩大，主要用于减税降费，进一步减轻企业负担，5月1日起，营改增试点范围扩大到建筑业、房地产业、金融业、生活服务业。
货币政策更加强调灵活性，今年政府工作报告表述为稳健的货币政策要“灵活适度”，较前几年 “松紧适度”的提法有所改变。首次设定社会融资总额增速数字目标，与M2增速均设定为13%，M2目标高于去年12%的目标，低于去年实际增速13.3%。
供给侧改革成为今年政府工作报告关键词，煤钢行业去产能进入实施阶段。中央财政安排1000亿元专项奖补资金，重点用于钢铁、煤炭等困难行业去产能过程中的职工分流安置。2月末，人社局曾表示，煤钢系统共涉及约180万人因产能过剩将被分流安置。
资本市场方面，政府工作报告中提出提高直接融资比例，适时启动"深港通"，但并未提及注册改革，十三五草案中提出“创造条件实施股票发行注册制”。注册的实施推进或将有一定的延后，需等待资本市场监管机制的进一步成熟和完善。当前股票发行注册制改革已授权给国务院，实施期限为两年，自今年3月1日起施行。
——展望“两会”之后的行情，维持《留得青山，打好游击》的观点，届时中长期变量的考量重新占据主导，不确定性增加，看整个二季度，仍需要提防风险溢价上升带来的调整，因此对于资金量较大的投资者或者反弹幅度较大的个股可逐步收获反弹成果。（1）供给侧改革丰满的愿景需要先面对现实的“骨感”。在去产能、去杠杆推进的过程中，相关行业企业面临的“痛”的程度和持续时间可能会大于不少人目前的预期。更为重要的是，实体行业收缩引致的金融需求收缩，会进一步反作用于实体经济，这种“反身性”的影响可能是目前很多估计不足的，尤其是金融各部门各大类产品之间的链式传导反应。（2）信用风险暴露可能引致风险偏好快速收缩。去产能、去杠杆，必然伴随信用风险的上升，目前信用利差处于历史极低位置，但同时相对应的信用风险却是很高的，二者相当不匹配，预示我们信用债市场隐含了较大的风险。从部分地方的样本来看，已经开始出现个别企业甚至中大型企业违约的迹象。不过，我们不认为会发生系统性的风险暴露，但个别风险事件的暴露对于本来基础就比较脆弱的市场情绪而言影响不可忽略。（3）对美元加息及人民币汇率担忧的解除可能只是阶段性的，我们估计4-6月份可能是美联储再一次加息的时间窗口，本周五出台的美国2月季调后非农就业人口增加了24.2万，大幅好于市场预期，缓解了人们对美国经济衰退的担忧，市场预期FOMC加息概率提升。美联储加息的预期将使得人民币汇率因素重新引起市场担忧，并且再次制约货币政策的空间，宽松预期也可能再波动。以上三个因素每一个都可能单独触发风险溢价上升。因而我们认为投资者需要对于A股行情在低位徘徊、去伪存真、化解泡沫、夯实基础，多一份理性和理解，休整是为了更好地远行。
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